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【华泰建筑建材鲍荣富】宁夏建材20年一季报点评:Q1净利同比减亏,区域格局改善在即

更新时间:2020-07-03

来源:宁夏在线

原标题:【华泰建筑建材鲍荣富】宁夏建材20年一季报评论:Q1净利同比减亏,区域格局改善在即 来源:华泰建筑建材研究

报告发布时间:2020年4月26日本文摘编自华泰证券研究所已对外公布的研究报告,具体内容以研究报告原文为准。

方晏荷 执业证书编号:S0570517080007

鲍荣富 执业证书编号:S0570515120002

张雪蓉 执业证书编号:S0570517120003

核心观点

20Q1归母净利润减亏,区域格局未来将会中长期向好

公司20Q1实现收入3.8亿元,YoY-20%;归母净利润-1696万元,较去年同期-5518万元收窄。扣非归母净利润-3662万元,也较去年同期-7458万元增加,公司非经常性收益主要是政府补助金和金融资产收益。经营现金净流入1.2亿元,较去年同期净流入1.7亿元有所增加,但仍实现了正流向。蒙西实行错峰移位,不利于公司核心市场供需格局中长期提高,有望超越区域价格天花板,因此我们下调公司20-22年EPS至 2.00/2.32/2.55元(调整前1.74/1.85/1.99元),保持“增持”评级。

20Q1水泥销量或降30%,价格同比提升

公司是宁夏仅次于的水泥生产企业,2019年年报透露其占有宁夏近50%市场份额。截至2019年末,公司熟料生产能力约1510万吨,宁夏、内蒙古、甘肃产于占到比5:3:2。根据国家统计局数据,2020年1-3月宁夏、甘肃和内蒙古水泥产量分别为108、343、79万吨,YoY-29%/-14%/-46%,我们估算公司20Q1淡季水泥熟料销量降幅约30%。根据数字水泥网数据,2020年1-3月宁夏水泥均价同比增长约6%。公司20Q1构建综合毛利0.75亿元,YoY-21%;实现综合毛利率19.8%%,同比上升0.3pct。

疫情停工推升管理费用率,持续前进降负债去杠杆

20Q1公司期间费用率34%,同比上升3.7pct;其中销售费用率12.6%,同比略降0.4pct;管理费用率21.0%,同比提高5.1pct,系疫情造成投产损失及检修费用减少。受益于2019年经营超预期和货币资金减少,公司20Q1偿还部分短期借款,期末带息债务余额4亿元,同比大幅减少7亿元;3月末资产负债率20.4%,较2019年末之后下降1.2pct 。公司20Q1财务费用率0.6%,同比下降0.9pct。获益于增值税退税和社保减免,公司20Q1构建其他收益3359万元,同比增加3072万元。

低库位有助价格推涨,错峰移位有望打破区域价格瓶颈

根据数字水泥网,上周五宁夏和甘肃高标水泥含税吨价格350元/415元,均较年初下跌20元,库容比分别为55%/40%。低库位叠加市场需求启动,价格有望看涨。根据我们在2020年3月30日外放报告《蒙西错峰置换,促区域格局优化》中的分析,乌海赛马水泥等四家传统水泥企业将与乌海及周边地区五家电石渣熟料企业实施错峰生产,这将不利于减轻蒙西及宁夏、陕西等区域产能压力,中长期利好公司核心市场价格。

错峰置换未来将会改善区域供求格局,上调20-22年业绩预测

由于3月末蒙西错峰置换政策出台,我们下调公司核心产区水泥价格预测,下调公司20-22年归母净利润至9.6/11.1/12.2亿元(调整前20-22年8.3/8.8/9.5亿),当前对应20年6.9xPE、1.0xPB,低于哈密顿公司Wind一致预期平均值7.8xPE、1.4xPB。考虑到西北低库位和错峰移位有利于提升价格弹性,认可给与公司20年8-9xPE,目标价16.0-18.0元,“增持”评级。

风险提示:宁夏蒙西水泥价格大幅下跌、应收款项大幅下降。

公司盈利预测与估值调整

PE/PB - Bands

盈利预测

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文章来源:

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容不应以研究报告原文为准。订阅人不不应单独依靠本研究报告中的信息而代替自身独立的辨别,应自律做出投资决策并自行分担投资风险。

报告体系:

1.策略报告系列

【中期策略NO.1】建筑行业2019年中期策略:成长看设计检测,弹性选地方龙头

【中期策略NO.2】建材行业2019年中期策略:固守优质消费建材,玻纤不具长期投资价值

【年度策略NO.3】建筑行业2019年策略:较短看基础设施托底,宽看信用及融资改善

【年度策略NO.4】建材2019年策略:政策预期增强,新的供给局面关上

【年度策略NO.5】建筑2020年策略:穿过至暗时刻,静待龙头价值找到

【年度策略NO.6】建材2020年策略:拥抱精装及存量时代的消费建材龙头

2.财报解读系列

【财报理解NO.1】建筑行业2019年三季报总结:收益持续高快速增长,Q4基本面未来将会之后转好

【财报解读NO.2】建材行业2019年三季报总结:19Q3竣工需求改善,盈利保持高位

【财报解读NO.3】建筑行业2019年中报综述:收益公里/小时利润承压,19H2盈利有望提高

【财报解读NO.4】建材行业2019年中报综述:盈利能力保持高位,首推B端家装建材

【财报理解NO.5】建筑行业18年报及19Q1季报总结:费用侵蚀利润,19Q2 基本面或企稳

【财报解读NO.6】建材2018年报及2019一季报总结点评:18年盈利新纪录,19年迎接更高质量成长

【财报解读NO.7】建筑行业2018年三季报总结:设计装饰增速最快,化建提高显著【财报理解NO.8】建材行业2018年三季报总结:水泥风景独好,家装继续探底【财报解读NO.9】建筑行业2018年中报总结:利润放缓流出减少,设计装饰提高大【财报理解NO.10】建材行业2018年中报总结:行业高景气延续,盈利能力创意高【财报理解NO.11】装饰行业2018年半年报前瞻系列一:公装景气向上,业绩持续提升

【财报理解NO.12】建筑行业17年报及Q1季报总结系列二:设计景气提高,订单/人员扩张幸茁壮

【财报理解NO.13】建材行业17年报及18Q1季报总结系列二:从销售费用率看家居建材品牌壁垒【财报理解NO.14】建筑行业17年报及Q1季报总结系列一:业绩增速持续提升,现金流望改善

【财报解读NO.15】建材行业17年报及Q1季报总结系列一:水泥高景气,玻纤家装茁壮沿袭

3.闻微知筑系列

【闻微知筑NO.1】家装行业报告:家装格局之变,群龙弃首

【见微知筑NO.2】设计行业整合公里/小时,龙头强者恒强劲

【见微知筑NO.3】景气周期下行,化学工程谱新篇

【闻微知筑NO.4】政策暖风频刮起,两主线掘金装配式建筑

4.再讲建筑研究方法论系列

【再讲建筑研究方法论NO.1】建筑估值之逆2017:从小为美到大而美

【再谈建筑研究方法论NO.2】行业竞争格局转变,亲吻龙头时代

【再谈建筑研究方法论NO.3】建筑财务关键指标解读及牛股跟踪

【再谈建筑研究方法论NO.4】估值趋于国际化,PPP海外待突破

【再谈建筑研究方法论NO.5】拨开迷雾,再看基建/房建/工建空间

【再谈建筑研究方法论NO.6】盈虚有时,三重维度复盘建筑轮动

【再讲建筑研究方法论NO.7】宏微观两维度看建筑现金流变迁

【再谈建筑研究方法论NO.8】建筑现金流及资产构成背后商业模式解析

5.当前时点如何看建筑系列

【当前时点如何看建筑NO.1】之后超配低估值蓝筹,必要加码PPP

【当前时点如何看建筑NO.2】建筑混改添新动力,布局重点行业地区

【当前时点如何看建筑NO.3】行业基本面提高,精选盈利拐点标的

【当前时点如何看建筑NO.4】基建投资保持高位,注目化工家装

【当前时点如何看建筑NO.5】三维立体看一带一路,海外方兴未艾

【当前时点如何看建筑NO.6】PPP推动行业基本面持续改善

【当前时点如何看建筑NO.7】去杠杆背景下,PPP去往何处?

【当前时点如何看建筑NO.8】公路投资高增长,板块预期劣修缮在即

【当前时点如何看建筑NO.9】资金面看基建投资及公司业绩确定性

【当前时点如何看建筑NO.10】业绩确定性成长主线挖掘Q4行情

【当前时点如何看建筑NO.11】第三届PPP融资论坛十问十答

【当前时点如何看建筑NO.12】关注转债获批后正股超额收益机会

【当前时点如何看建筑NO.13】PPP务实落地,大力配置大建筑

【当前时点如何看建筑NO.14】从历史三次基础设施严格看当前机会

【当前时点如何看建筑NO.15】三大路径看历史三次基建房建共振

【当前时点如何看建筑NO.16】基本面/估值/量化三维再看建筑补涨机会

【当前时点如何看建筑NO.17】估值筑底,布局来年

6.建筑行业深度理解系列

【建筑行业深度解读NO.1】老旧小区改造公里/小时,万亿市场待开启

7.建筑国际比较系列

【建筑国际比较系列NO.1】中美日基建投资现状及历史比较

8.十倍成长股系列

【十倍成长股NO.1】金螳螂:历史三十倍牛股,三大因素现拐点

【十倍成长股NO.2】葛洲坝:投资/环保幸成长,中国万喜正启航

【十倍成长股NO.3】东方园林:生态环保双布局,千亿园林龙头起航

【十倍成长股NO.4】苏交科:内外并举十倍股,环检加快再腾飞

9.当前时点如何看建材系列

【当前时点如何看建材NO.3】春季躁动买水泥,年后复工看周期

【当前时点如何看建材NO.4】一季度开门红,茁壮与价值齐飞

【当前时点如何看建材NO.5】基建挽回利好西部地区水泥

【当前时点如何看建材NO.6】春季躁动买水泥,玻璃或有较好展现出

【当前时点如何看建材NO.7】核心矛盾在市场需求,完工首推玻璃

【当前时点如何看建材NO.8】管桩迷局:雨雪影响管桩,新开工整体承压

10.策论建材系列

【策论建材NO.1】大变局:存量兴起,增量升级

【策论建材NO.2】找寻消费属性较强的建材股

【策论建材NO.3】供给突围,引“玻”助澜

11.建材细分行业深度解读系列

【建材细分行业深度解读NO.1】透气行业深度报告:行业加速集中于,龙头再创辉煌

【建材细分行业深度解读NO.2】建筑陶瓷行业深度报告:B末端需求加快放量,首推品牌龙头

【建材细分行业深度理解NO.3】光伏玻璃景气度回落,平价上网重塑行业生态

【建材细分行业深度理解NO.4】精装房利好工程模式,零售承压突显公司能力

【建材细分行业深度解读NO.5】石膏板周期性弱化,市场需求空间犹存

12.建材方法论系列

【建材方法论系列NO.1】水泥研究框架&海螺二十年行情复盘

【建材方法论系列NO.2】建材立体复盘暨伟星新材全辨别

【建材方法论系列NO.3】PB-ROE 模型下建材龙头的长期投资价值

【建材方法论系列NO.4】从财务指标解读消费建材商业模式及核心竞争力

13.建材全球视野系列

【建材全球视野系列NO.1】从立邦成长史看中国本土涂企的崛起

14.当前时点我们如何看建筑/建材系列

【当前时点如何看建筑/建材NO.1】抢跑春季行情,布局大基础设施/水泥/玻璃

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